赵卿:纸价暴涨之后 股民有哪些投资机会?

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  作者:赵卿 苏宁金融研究院高级研究员

  马上双十一就要到了,大家的购物车是不是都已经开始囤货了,但是近期快递公司纷纷宣告涨价,不知道以后还能不能包邮。涨价的原因,除了人工成本提高、需求加大等因素外,还有一个重要原因是纸价上涨。也许你会好奇,纸价上涨,和快递涨价有啥关系呢?下面我们来说一说吧。

  容易被忽视的包装成本

  对于快递公司而言,其主要成本构成为运输成本、人力成本和原材料,包装纸成本就属于原材料成本。

  目前快递公司的运营模式分为“直营”和“加盟”两种模式,在不同的运营模式下,原材料在快递成本中的占比有所不同。

  在直营模式下,快递公司控制全部快递网络,包括运输、中转和网点配送,所以收派件取得的收入、发生的成本以及人员福利、购置设备支出等都需要纳入公司统一结算。在此模式下,人工成本、运输成本、房屋租赁以及包装成本是主要成本构成。

  目前,国内上市的四家快递公司中,仅有顺丰是直营模式,从2016年其成本构成看,人工成本(职工薪酬+外包成本)占比在65%左右,运输成本占比16%、办公租赁成本占比6%、包装成本(物资及材料费用)占比5%。

纸价暴涨透视:哪些产业将随之涨价?股民有哪些投资机会?

  在加盟模式下,快递公司主要通过自营枢纽转运中心控制和承担快件中转环节,而快件揽收和派送环节均由加盟商网络承担,所以,快递公司的成本构成主要是运输成本、中转成本和面单成本,而人力成本以及原材料成本主要影响的是加盟商。同时,快递公司通过向加盟商收取面单费用、物流运输费用、出售物料(工作服、信封等)等获取收入。在加盟模式下,包装纸价格上涨直接对快递公司的影响相对不大,但是会影响到加盟商,最终还是会传导至终端消费者。

  以直营模式下的包装成本为参考,大概占到快递成本的5%左右,10元的快递中,包装成本大约在5毛钱左右。自2016年初以来,包装纸价格一路走高,以瓦楞纸为例,其出厂均价从2016年初的3000元/吨涨至目前6135元/吨左右,价格翻倍。所以,对于快递而言,10元的快递,包装成本大致上涨了5毛钱左右,从成本传导至消费者,价格上涨幅度可能更高。

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  哪些产业将随之涨价?

  实际上,纸制品价格上涨,不仅仅会影响到物流行业,还会影响到我们消费生活的方方面面。

  从产业链来看,造纸行业的上游原材料主要是木浆和废纸浆,其中,木浆主要用于生产双胶纸、双铜纸、生活用纸和白卡纸等;废纸浆用于生产白板纸、瓦楞纸和箱板纸等。一般原材料占造纸生产成本的70%-80%左右,其中,木浆和废纸浆占生产成本的60%-65%,占比较大,所以木浆和废纸浆价格波动对纸张成本影响较大。

  下游根据用途不同,纸制产品分为包装用纸、文化用纸、生活用纸和特种用纸四大类,具体来看,包装用纸对应的主要是家电行业、食品饮料、物流运输等;文化用纸主要对应印刷企业、杂志社、出版社等;生活用纸一般是我们常用到的卫生纸、纸巾等;特种用纸一般是一些特殊需求用纸。从市场占比看,在用木浆生产的企业中,双铜纸(期刊)、双胶纸(图书)、生活用纸(纸巾)的占比分别为30%、30%和25%;在用废纸浆生产的企业中,主要是生产瓦楞纸或箱板纸,占比接近80%。

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  此前,造纸行业属于产能过剩行业,纸价一直低位徘徊。但是自2016年四季度开始,随着行业内不断淘汰落后产能,加之环保政策推行,纸价开始上涨。同时,木浆、废纸浆等原材料价格上涨,也进一步推动纸价上涨。

  从价格上涨幅度看,从2016年四季度至今,原材料木浆的价格上涨了66%,而其主要产品铜版纸(105G)和双胶纸(70-100g)分别仅上涨了30%和24%,产成品价格涨幅仅有原材料成本涨幅的一半左右。同时,双胶纸(70g-100g)的全国均价与木浆价格甚至出现了价格倒挂;铜版纸(105g)的全国均价也仅是略高于木浆均价。

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  另一方面,从2016年四季度至今,废纸的价格上涨了137%,其主要产品箱板纸(120g)和瓦楞纸(120g)分别仅上涨了89%和106%,涨幅虽然低于废纸价格上涨,但对价格反映的弹性要高于以木浆为原材料的纸品,其价格的涨幅也高于同期铜版纸和双胶纸的涨幅。

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  纸价的上涨,也带来了造纸行业盈利水平的好转。自2016年四季度以来,造纸行业营业收入和净利润季度同比增速呈上升趋势,2017年8月末,营业收入和净利润季度同比增速分别为32.12%和14.36%,较2016年8月末分别同比提高13.31个百分点和9.26个百分点,也是达到近5年的高点。

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  投资者有哪些投资机会?

  从目前来看,纸制品价格在四季度仍然会保持上涨趋势,主要逻辑有以下三个方面:

  一是成本推高价格,纸浆和废纸仍保持价格上涨趋势。废纸进口额度受限,推高国内废纸回收价格。2017年8月,环保部发布《进口废物管理目录》,其中,未经分拣的废纸已从限制进口调整为禁止进口,回收(废碎)纸及纸板被列入了“禁止名单”。目前来看,废纸进口额度尚未调整,废纸供给端压力无明显缓解。根据中国造纸协会纸浆价格总指数,月度指数也是不断走高。

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  二是环保加强,淘汰落后产能。在2017年年初,环保部就印发《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排污许可管理工作的通知》,要求在2017年6月30日前,完成全国造纸行业企业排污许可证申请与核发,所以很多在截止日之前未获取排污许可证的造纸企业,面临关停,淘汰了部分产能。

  三是需求端部分纸品在四季度进入旺季。一方面,随着“双十一”、“双十二”购物节,以及元旦、春节等节日的到来,电商购物需求加大,近期快递价格上涨也与此有关,所以与物流相关的包装纸如箱板、瓦楞、白卡等需求进一步加大。另一方面,四季度也是文化用纸的旺季,一般学生的教材教辅资料都会在四季度备货,同时,节日宣传也会加大对文化用纸的需求。

  今年以来,从造纸行业的市场表现来看,部分上市公司股价上涨幅度较大,其中,荣晟环保(行情603165,诊股)和集友股份(行情603429,诊股)的涨幅超过了300%(参见图7)华泰股份(行情600308,诊股)、山鹰纸业(行情600567,诊股)、太阳纸业(行情002078,诊股)、博汇纸业(行情600966,诊股)以及晨鸣纸业(行情000488,诊股)等行业龙头涨幅均超过了沪深300指数。

纸价暴涨透视:哪些产业将随之涨价?股民有哪些投资机会?

  大家不妨关注造纸行业的龙头企业,特别是包装纸细分领域的龙头,比如山鹰纸业、博汇纸业等。目前玖龙纸业(港股上市公司)是国内最大的箱板制造商,9月以来,玖龙纸业已经四次调价,瓦楞纸已经上涨了1200元/吨-1400元/吨,箱板纸上涨了500元/吨,而行业龙头价格上调一般会带动行业内其他企业的价格上涨,企业盈利将进一步改善。

  值得注意的是,相对于目前下游需求变化,对行业内价格影响更大的是环保政策以及废纸进口额度政策的变化,毕竟供给侧对价格的影响更大,这需要密切关注。

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